中泰国际:维持国泰君安国际买入评级 目标价上调至1.59港元

2022-05-25 17:10 分类:至尊国际游戏网址 来源:admin

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  中泰国际发布研究报告称,维持国泰君安国际(01788)“买入”评级,2022-23E年EPS调整至0.15/0.17/0.20港元(原0.1/0.14/0.14元),BPS为1.68/1.74/1.82,目标价上调至1.59港元,对应0.9X2022EPB。尽管今年一季度,俄乌危机叠加经济及流动性问题,恒指创六年新低,股债一二级市场均偏冷,预计业绩承压,但财富管理转型基础已夯实、收入结构更趋多元及抗周期增强,ROE领先且常年派息稳定,预计二季度起将逐步摆脱市场不利影响,收入重拾增长动力。

  事件:公司2021年业绩显示,营业收入达39.7亿港元,净利润10.9亿元,虽低于预期但在21年香港股债市场遭遇罕见波动背景下已实属难得,凸显了一定的盈利韧性,主要因投资收入大幅下降。EPS0.11分,ROE7.2%,同比-4.6pct。全年每股派息0.06港分,派息率53%,十年来派息保持稳定,杠杆率下降至5.78倍。

  中泰国际主要观点如下:

  交易投资类收入缩水,费用佣金类收入创历史新高

  2021年,恒指跌幅超过14%,高收益地产美元债回报率达到-27.6%。受市场环境影响,交易与投资净收入仅0.6亿元,收入占比降至极低的2%,而费用佣金类/利息类收入占比41%/57%至16,韦德娱乐平台.3/22.8亿元,其中费用佣金类收入同比+4%连续三年创最高,这样的收入结构使公司在市场剧烈波动时具一定韧性。

  管理层表示,21年公司对资产负债表及业务组合、财务结构做了系列优化调整,8月压缩了地产债等高风险敞口。利息类收入同比-14%至22.8亿港元,其中债务证券做市利息收入同比-38%至5.1亿港元,公司上半年降低用于做市用途的高收益债券持仓,导致债券票息收入明显下降。

  财富管理等轻资产业务增幅明显,扩表留有空间

  公司财富管理业务自2018年转型以来成效明显,收入同比+26%至18.3亿港元,占总收入比重同比+16pct至46%,在互联网券商及市场众多参与者的冲击下,港股经纪业务市占率较2018年翻番成绩亮眼,整体客户资产托管总金额达2351亿港元,较年初增长14%。管理层强调今年会加大金融科技投入,提升交叉销售及监管效率。公司企业融资收入6亿港元,同比微增1.0%。上半年增速强劲同比上升53%,但下半年同比降幅达34%,与IPO上市数量同比萎缩、地产美元债信用风险事件频发有关。

  管理层强调,会与母公司投行团队合作,扩大项目储备,把握中概股回归业务机会。公司2021年总资产1063亿,总负债缩降15%至909亿,主动管理了高风险敞口,并增加风险对冲措施,交易投资类资产已缩减26%至233亿,给予客户的贷款与垫款微增2%至159亿元,减值拨备同比降39%至2.2亿元,该行认为稳健的资产负债结构为今明年扩表留有较大空间。